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4月22-23日，由中國投資發(fā)展促進會、全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟指導，LP投顧、中國投資發(fā)展促進會創(chuàng)投專委會、杭州市創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會聯(lián)合主辦的“2025長期資本大會”在杭州舉行。

大會期間，LP投顧正式發(fā)布《2025 LP調(diào)研報告》，從一手數(shù)據(jù)維度呈現(xiàn)人民幣基金LP配置私募股權、創(chuàng)投基金的現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢。

本次調(diào)研問卷題目共101題，涵蓋了政府引導基金、央企/國企、險資、家族辦公室等101家機構LP。以下為調(diào)研結果發(fā)現(xiàn)：

一、募資端頭部效應顯著

調(diào)研結果顯示，近半數(shù)（47.5%）機構認繳規(guī)模超100億元，其中11家機構認繳規(guī)模達500億元以上，但實繳規(guī)模超100億元的機構占比不足三成（25.7%），反映出部分大額承諾資金尚未完全到位，存在顯著的“認繳-實繳”資金到位缺口，機構募資環(huán)境承壓，行業(yè)出清加速。

根據(jù)LP投顧《2024年度活躍機構LP畫像報告》，2024年新備案基金整體認繳規(guī)模與2023年持平、但基金數(shù)量減少近五成，反映了VC/PE行業(yè)募資總量、出資活躍度基本保持不變，而更多資金集中在少數(shù)機構手中，頭部化和分化趨勢明顯，LP出資審慎，資金資源更多向品牌GP集中。

二、多基金-多管理人策略風險分散能力有限

調(diào)研結果顯示，超半數(shù)（50.5%）機構投資超30只基金，11家機構甚至布局超100只，35.6%的機構與50家及以上管理人合作。但與此同時，基金投向高度重疊，大多聚焦半導體/集成電路、高端制造、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械/醫(yī)療服務、新能源等行業(yè)，看似多基金、多管理人策略實際可能演變?yōu)橥|(zhì)化布局，未能真正分散風險。

三、基金存續(xù)期限尚有優(yōu)化空間

調(diào)研結果顯示，基金存續(xù)期以“4+3”模式為主，31.7%機構認為基金整體周期偏短，23.8%則認為偏長，這種分化現(xiàn)象提示管理人在產(chǎn)品設計時需更精準匹配LP的期限偏好。當前基金大多投向硬科技等國家戰(zhàn)略性新興重點行業(yè)，需更長的培育期以匹配技術轉(zhuǎn)化節(jié)奏，主流的“4+3”模板已較難適配，LP對S基金的關注增加也在一定程度上反映基金現(xiàn)存周期不足所導致的退出難問題。

海外Burgiss數(shù)據(jù)顯示，設立滿十年的共3603只美元基金，到點實現(xiàn)準清算的基金僅有435只（占比僅12.07%），大多數(shù)美元基金需要延長期。相比海外私募股權投資基金周期長達10年，人民幣基金普遍周期更短，到期需延期是常態(tài)。此外，根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，我國私募股權投資基金項目退出中，企業(yè)回購和協(xié)議轉(zhuǎn)讓數(shù)量、金額占比均較多，盡管IPO退出收益倍數(shù)最高，但并不是最主要退出渠道。因此，LP對于基金周期這一行業(yè)客觀規(guī)律的認識仍有待加強，為符合LP期待，行業(yè)仍需繼續(xù)拓寬退出渠道，鼓勵設立S基金、并購基金等，完善多層次資本市場體系。

四、基金業(yè)績顯著分化、衡量標準仍待規(guī)范，市場對未來預期保守

調(diào)研結果顯示，IRR主要集中在5%-20%區(qū)間（63.4%），仍有16.8%的機構IRR低于5%，人民幣基金業(yè)績分化明顯；44.6%預測新基金IRR將下降。

超六成（64.4%）機構MOIC在1x-2x之間，僅2.0%達3x以上，多數(shù)投資尚未實現(xiàn)高倍數(shù)收益；45.5%預期MOIC降低。

超半數(shù)（53.5%）機構需5-8年實現(xiàn)DPI到1x；59.4%認為回本周期會延長，機構對市場環(huán)境預期較為悲觀。

此外，僅36.6%的機構認可未上市企業(yè)估值“比較/非常準確”，不足一半（48.5%）機構認為IRR/TVPI計算方式“比較/非常準確”，估值方法論仍是行業(yè)痛點，行業(yè)需在標準化業(yè)績披露、估值方法論優(yōu)化、多元化評估工具應用等方面加速改進。

五、人民幣基金費用結構、收益分配及返投機制高度標準化，政府引導基金的返投要求普遍嚴格且認定方式復雜

調(diào)研結果顯示，近七成（69.3%）機構按實繳規(guī)模收1.5%-2%管理費，退出期轉(zhuǎn)未退出本金基數(shù)（54.5%）且費率降至0.5%-1.5%，體現(xiàn)“按實際服務收費”原則，84.2%的LP認可現(xiàn)行水平；近六成（54.5%）機構設7%-8%門檻收益，超六成（64.1%）機構配追補機制，超額分成15%-20%成主流，超七成（71.3%）機構采用歐式瀑布分配，為“本金安全墊+超額激勵”的經(jīng)典架構。人民幣VC/PE市場費用與分配機制已形成高度標準化體系，體現(xiàn)出風險共擔、績效導向的成熟市場特征。

政府引導基金返投呈現(xiàn)高覆蓋率（97.3%設置相關要求）、高比例（74.0%要求1x-1.5x）、高復雜度認定標準的特點，讓利機制則處于低前置激勵（僅35.3%降門檻收益）、低實際價值（Carry讓渡需滿足一定條件才生效）、低覆蓋范圍（45.3%設置率意味過半基金無讓利）困境，盡管市場化的費率與分成機制已趨成熟，但政府LP的返投政策仍對GP形成顯著約束。

六、2025年人民幣基金投資偏好呈現(xiàn)“硬科技導向+國資主導”特征，LP在管理人選擇上更注重產(chǎn)業(yè)賦能能力與合規(guī)透明度

調(diào)研結果顯示，早期創(chuàng)投基金（天使/VC）、私募股權基金及政府引導基金最受青睞，市場化內(nèi)資機構和本地國資背景GP更受信任，產(chǎn)業(yè)資本+政府資金的混合LP結構更受偏好，這顯示出資源協(xié)同價值高于單純財務投資。半導體、高端制造、生物醫(yī)藥等“卡脖子”領域占據(jù)絕對主導，而消費、文娛等周期敏感型行業(yè)被普遍回避，反映出LP對政策導向與產(chǎn)業(yè)鏈安全的強敏感性。

除傳統(tǒng)財務指標外，項目獲取能力、技術判斷力等GP產(chǎn)業(yè)深耕能力成為核心考量，信息披露合規(guī)性、準確性也被重點關注，LP對風險管控需求升級。整體而言，市場正從“粗放募資”轉(zhuǎn)向“精準配置”，這提示GP需在細分產(chǎn)業(yè)深度、退出實操能力及合規(guī)透明度上構建差異化優(yōu)勢，方能匹配LP日益嚴苛的篩選邏輯。